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　　上周白糖主力期價大幅下挫，周度跌幅約3.79%。截至5月15日周五夜盤，鄭糖2009合約收于4913元/噸，相較一周的下跌趨勢，周五鄭糖合約轉(zhuǎn)為小幅震蕩。

　　分析認為，雖有外部糖源增多對市場構(gòu)成利空，但利空已逐漸出盡，消費漸漸恢復(fù)，國內(nèi)還需等待保障措施關(guān)稅變動的政策落地。關(guān)稅壓力過渡后，消費旺季來臨，疫情需求恢復(fù)加快，中長期低位投資價值提升。

　　進口利潤空間暫較大 市場等待政策落地

　　新冠肺炎疫情以來，國際原油市場價格大幅波動。布倫特原油05期價“跌出屏幕”“首次負價”，投資者“一覺起來懵了”等令人震驚的市場消息依然歷歷在目，與原油市場相關(guān)聯(lián)的其他產(chǎn)品也無法獨善其身。

　　究其根本，疫情導(dǎo)致能源需求下滑，航空旅游、駕車及公共運輸行業(yè)受重挫，致使燃料乙醇產(chǎn)量也大幅下挫。據(jù)了解，巴西乙醇行業(yè)因此面臨危機。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(Unica)等協(xié)會在致巴西總統(tǒng)的公開信中表示，目前巴西的乙醇售價低于生產(chǎn)成本。

　　在乙醇生產(chǎn)入不敷出的情況下，被用來生產(chǎn)乙醇的一部分甘蔗被轉(zhuǎn)為生產(chǎn)食糖。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會相關(guān)部門負責(zé)人表示，2019/20榨季巴西甘蔗制糖比例約為35%，而2020/21榨季預(yù)計為45%。

　　巴西的蔗糖出口、占比均屬全球較高，在供給徒然增加的情況下，全球需求由于疫情影響并未完全恢復(fù)，這對國際食糖市場形成利空影響。

　　另外，巴西貨幣雷亞爾的持續(xù)貶值，使商家傾向于以美元為結(jié)算貨幣的出口貿(mào)易，以保證自身利益。中信建投農(nóng)產(chǎn)品分析師吳新?lián)P稱，巴西疫情依然在持續(xù)發(fā)酵，5月14日巴西新增病例創(chuàng)新高，達到12392人，累計已破20萬，對經(jīng)濟的悲觀情緒可能令雷亞爾延續(xù)貶值趨勢，刺激食糖生產(chǎn)和出口。

　　據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，鄭糖主力與配額內(nèi)巴西糖進口成本價差為1956元/噸，與配額外巴西糖進口成本價差為364元/噸。利益驅(qū)動下，進口市場的活躍必然造成國內(nèi)原糖銷售的低迷。

　　雪上加霜的是，保障措施稅將于本周到期也構(gòu)成市場對廉價進口糖的恐慌。配額外85%關(guān)稅大概率將回歸到50%，進口利潤空間進一步放大。經(jīng)計算，配額稅回歸后，以5月15日鄭糖主力價為基礎(chǔ)，其與配額外巴西糖進口成本價差將升至1160元/噸。

　　然而，吳新?lián)P表示，長期來看，在低糖價背景下，全球食糖生產(chǎn)國持續(xù)性的增產(chǎn)難度偏高，預(yù)示下一榨季北半球產(chǎn)糖國可能出現(xiàn)減產(chǎn)契機。

　　一德期貨資深分析師李曉威也表示，政策預(yù)期進口放開，配額放開等消息需要理性對待，當(dāng)前背景下放開政策管控是較為困難的。

　　糖漿進口真的能成“氣候”嗎?

　　除因國際糖價下跌導(dǎo)致的進口原糖增多外，享受零關(guān)稅或最惠國低關(guān)稅政策的糖漿近日成為市場的焦點。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年3月份中國進口了9.2萬噸糖漿，4月份進口了12萬噸糖漿。截至4月底，19/20榨季累計進口糖漿達38.3萬噸。按68%糖度推算，大致可替代26萬噸白糖。

　　據(jù)了解，進口糖漿的主要成分是白砂糖、粗糖，可以直接用于食品飲料生產(chǎn)，類似于果葡糖漿，雖然價格上與果葡糖漿相差不大，但口感上要好于果葡糖漿。進口糖漿有效的規(guī)避了食糖關(guān)稅以及配額許可制度的約束。

　　市場憂慮糖漿的大量進口將搶占更多的食糖市場。

　　不過，李曉威表示，糖漿的進口預(yù)期有些夸大，東盟成員國進口是0關(guān)稅，其他國家關(guān)稅是30%，泰國進口的0關(guān)稅價格在5300元/噸以上，越南的便宜300元左右。“數(shù)據(jù)來看，價格優(yōu)勢并不明顯，其他地區(qū)的加關(guān)稅進口則毫無價格優(yōu)勢，短期預(yù)期的進口能否實現(xiàn)也是有很多障礙的。”

　　建信期貨分析，進口糖漿和果葡糖漿一樣，液態(tài)漿水不利于保存，一般都是按需生產(chǎn)，這限制了它的大規(guī)模應(yīng)用。

　　另外，經(jīng)建信期貨調(diào)研了解，大型飲料企業(yè)并未使用進口糖漿，原因主要是工藝流程及生產(chǎn)規(guī)模問題，而喜歡使用廉價果葡糖漿的小型門店如奶茶店、烘焙坊更容易轉(zhuǎn)用進口糖漿，且目前這種糖漿也有小包裝在售。如此，則進口糖漿對國內(nèi)食糖市場的沖擊并沒有想象中那么大。在成本、使用率、保存期等多重因素下，糖漿是否在國內(nèi)市場大量取代食糖市場依舊存疑，后期仍需關(guān)注具體數(shù)據(jù)。

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，不排除部分企業(yè)以進口糖漿為名實質(zhì)進口食糖的可能。

　　仍需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)外動態(tài)

　　印度作為另一產(chǎn)糖大國，糖價的波動也與其生產(chǎn)密切相關(guān)。

　　據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)5月13日最新更新的沙漠蝗蟲情況，在東非，由于沙漠蝗蟲生長與當(dāng)前的生長季節(jié)相吻合，因此對糧食安全和生計構(gòu)成了威脅。此時，有一種風(fēng)險是成群的蝗蟲將遷移到印度——巴基斯坦邊界兩側(cè)的夏季繁殖區(qū)，以及蘇丹，甚至西非。后期還需持續(xù)關(guān)注沙漠蝗對印度的入侵情況。

　　另外，國內(nèi)食糖需求或?qū)⒃黾印?

　　建信期貨分析，隨著天氣變熱、疫情緩解，國內(nèi)生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)正常，預(yù)計夏季冷飲用糖的需求會逐漸改善食糖需求，糖價下跌動力會變?nèi)酢?

　　根據(jù)百度消費者指數(shù)戶外樣組的數(shù)據(jù)，2020年4月對比此前的3月，戶外食品飲料花費增長27%，復(fù)蘇勢頭強勁，其中冰淇淋、啤酒、包裝與現(xiàn)制飲品表現(xiàn)搶眼，成為了消費者回歸戶外消費后的優(yōu)先選擇。這種需求恢復(fù)既體現(xiàn)在五一節(jié)后現(xiàn)貨市場價格上漲、成交放量的采購中，也體現(xiàn)在4月份的食糖銷售數(shù)據(jù)中。

　　吳新?lián)P也表示，在這些外部糖源的利空逐漸被市場認識之后，基本意味著利空出盡。國內(nèi)疫情得到持續(xù)控制，需求逐漸恢復(fù)，且產(chǎn)量基本落地，產(chǎn)銷矛盾不足以驅(qū)動本榨季行情。

　　李曉威分析，中期看，消費雖降，但庫存壓力不大，關(guān)稅壓力過渡后，消費旺季來臨，疫情需求恢復(fù)加快，中長期低位投資價值提升，期貨向上修復(fù)基差概率高，長期看，糖料作物產(chǎn)區(qū)播種大多完成，面積變化不大穩(wěn)中有增，長后期供應(yīng)壓力沒有明顯增加。(馬悅?cè)? 劉玉龍)